家用行业Q2经营趋势向上 期待下半年加速回暖

2020年上半年经营整体承压，Q2恢复迅速。收入端：受疫情影响，2020H1家电行业收入下滑严重；2020年Q2被抑制的消费需求得到释放，各行业收入加速恢复。利润端：2020H1整体行业利润端下滑幅度大于收入端；2020Q2各行业加速恢复，小家电利润恢复速度最快。毛利率端：2020H1全行业毛利率同比存在一定下滑，其中白电下滑幅度最大；2020年Q2多个子板块毛利率同比增长。

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期间费率：2020年上半年各家电企业控制费用支出，销售、管理、研发有不同程度的波动。 细分板块：大家电受影响，小家电高景气。1）白电：Q2边际改善显著。收入及利润端，受到疫情影响，各白电企业Q1收入及利润下滑较大，但Q2加速恢复，其中海尔智家与美的集团收入端表现突出，美的集团Q2净利润增速转正。盈利能力上，各白电企业由于促销活动力度较大，因此Q2毛利率仍旧下滑。未来展望：地产竣工及销售回暖驱动白电企业下半年回暖；从预收款角度分析，预计白电企业也将迎来收入的反弹。2）厨电：地产竣工带动恢复。收入及利润端，上半年疫情导致收入及净利润下滑严重，但得益于地产竣工于Q2逐步恢复，收入降幅同期收窄，其中老板电器得益于工程渠道率先恢复，拉动Q2的收入及净利润改善。

盈利能力上，2020H1整体板块毛利率下滑，Q2下滑幅度收窄。由于低毛利率的工程渠道率先恢复，导致各企业产品结构变动进一步将其毛利率下滑。未来展望：传统厨电方面，竣工拉动销量回升，工程端持续向好；集成灶企业，多渠道布局强化，不断渗透市场。3）照明及民用电工：Q2市场逐步复苏。收入及利润端：2020H1板块收入下滑较大，Q2加速改善。其中，欧普照明及公牛集团2020Q2迎来显著回暖。盈利能力上，2020H1及Q2板块整体毛利率提升，其中欧普照明Q2毛利率提升得益于原材料价格下滑带来的成本红利。

未来展望：随着疫情得到控制，线下零售加速恢复，照明及民用电工板块企业将加速恢复。4）小家电：持续高景气度。收入及利润端，2020上半年小家电销售情况较好，且行业整体恢复较快，Q2加速提升，其中长尾品类品牌表现突出。盈利能力上，小家电行业毛利率略有下滑，Q2提速明显。2020年上半年，小家电公司除苏泊尔外毛利率均同比上升。后续展望：小家电行业线上渠道比例将进一步提升，营销策略愈加年轻化；此外小家电龙头开始顺应时代潮流发展，小单品投入加大。

关注变革的企业。各家电企业主要从渠道和数字化转型进行变革。1）渠道方面：美的集团进行了层级削减的改革；海尔智家进行全流程改革以及利益理顺；格力电器在渠道上进行改革，实现线上线下协同发展。2）数字化转型：美的集团采用全面数字化及全面智能化转型；海尔智家进行数字变革，进一步提效增速。

投资建议。我们建议重视白电中的海尔智家、美的集团和格力电器（开启渠道改革的新篇章），小家电中的九阳股份和苏泊尔以及厨电、电工和照明板块的老板电器、浙江美大、公牛集团和欧普照明的投资价值。 风险提示：疫情影响家电出口；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

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