格力增速首跌个位 海尔现金流大跌35%

上半年，国内家电市场依旧低迷，受国际环境、地产行业收紧和市场需求疲软等多方面影响，行业竞争更加白热化。互联网品牌不断凸起，厂商纷纷降价促销，价格战愈加频繁，库存高企。与此同时，5G已经来临，传统家电企业正在重构商业渠道，探索渠道下沉和电商业务，产品技术、消费趋势也在发生深刻变化。

而格力混改正处于关键时期，目前有高瓴资本与厚朴投资两大意向战略投资方，机构看好格力混改红利，引入战略投资者后，公司治理结构有望改善，行业格局或受到影响。

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上半年，三大白电企业业绩都告别高速增长阶段，格力电器营收和净利润增速首次跌到个位数，美的营收增速放缓，海尔空调业务营收下降明显，格力高溢价贡献高毛利，但市占率下滑。营收放缓也影响了企业营运能力，白电企业进入去库存周期。

在现金流方面，格力电器经营活动产生的现金流量净额为164.56亿元，同比增长84.09%；美的集团为217.88亿元，同比大增186.17%，而海尔智家为36.34亿元，同比大跌35.09%。

海外营收：美的最高格力垫底

中怡康数据显示，2019年上半年中国家电市场全品类(不含3C)零售额规模4656亿元，同比下降4.9%，是自2012年以来的新低点。其中，白电行业的冰箱、洗衣机、空调零售额同比分别下降2.3%、3.9%、8.2%；厨卫行业的厨电、热水器零售额分别下降2.9%、1.0%。

上半年，格力、美的和海尔智家的净资产收益率(ROE加权)分别为14.95%、16.97%和12.29%。美的净资产收益率最高，而海尔最低。

格力电器中报业绩表现并无亮点，上半年营收973亿元，同比增长6.9%；归母净利润137亿元，同比增长7.4%。虽然营收增速，但相较近两来增速均超30%的高度逊色不少，格力营收和净利润首次双降个位数。

上半年，美的营收和净利润分别为1537.70亿和151.87亿元，同比增幅分别是7.82%、17.39%；青岛海尔更名海尔智家后首份财报显示，上半年海尔实现收入989.8亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润51.5亿元，同比增长7.58%。

上半年，以库卡、美的机器人公司等为核心的机器人及自动化系统业务，是美的集团三大事业板块中唯一出现业绩下滑的板块。在2017年触及业绩高峰后，库卡的收入和盈利能力正在不断下滑，也在拖累美的业绩增速。

从盈利能力方面，格力高溢价贡献高毛利，但市占率下滑。格力电器上半年毛利率和净利率分别为31.02%和14.2%；美的毛利率和净利率分别为29.48%和10.44%；海尔智家的毛利率和净利率分别为29.1%和6.3%。

格力电器上半年零售均价保持坚挺。中金研报指出，2019年1-5月格力保持高溢价，1-5月线下、线上零售均价分别同比增长6%、8%至4703元、4231元。

虽然营收仍在增长，但格力价格偏高确实导致市场份额丢失。美的以性价比的策略抢去部分市场份额。奥维云网数据，今年二季度末格力、美的和海尔三家空调线下市占率分别为37%、26%和10%，今年7月末发展至30%、29%和12%，格力和竞争对手差距缩小。

在国外营收方面，美的营收最高，而格力垫底。格力、美的和海尔智家的海外营收分别为138.87亿元、621.06亿元和463.08亿元。

格力销售费用大增29.66%现金净增加额美的海尔均为负

7月1日起，“青岛海尔”股票变更为“海尔智家”，变更的本质不是换称谓，而是海尔有意换赛道。海尔希望打破原有的家电制造领域，全面向智慧家庭生态领域进军。

在营收结构方面，空调业务是格力电器的最主要收入来源，格力空调上半年营收793.25亿元，同比增长4.62%。相比之下，格力电器的主要竞争对手美的空调营收为714.39亿元，同比增长11.84%。两者空调还有近120亿元差距。海尔上半年，空调业务营收下降明显，营收179.51亿元，同比下滑6.55%。此外，空调市场第二阵营传统企业营收也纷纷下滑，包括长虹美菱以及拥有海信与科龙两大品牌的海信家电。

近年来，格力电器多次尝试多元化，拓展收入来源。这些尝试距离成功尚有明显距离。上半年，格力电器生活电器营收为25.61亿元，同比增幅达63.60%。该业务在营收占比虽同比提升0.91%，但只占2.63%。格力电器的智能装备业务规模弱小，报告期内营收仅为4.15亿元。

美的和海尔智家营收结构则更为多元化，其中消费电器和机器人及自动化系统营收分别为583.51亿元和120.24亿元。而海尔智家在营收结构方面电冰箱和洗衣机的收入均超过空调收入，分别为284.69亿元和202.95亿元。

目前市场环境低迷，格力加大销售政策力度，公司费用投入有所增加。格力上半年销售费用率同比增加1.86%，尤其是二季度销售费用率同比增长3.8%。上半年，海尔智家营业成本同比增加则最多。

格力电器上半年营业成本671.13亿元，同比增加5.42%。销售费用为104.13亿元，同比增加29.66%。美的营业成本为1084.41亿元，同比增加4.39%，销售费用为195.30亿元，同比增加15.61%。海尔智家营业成本为701亿元，同比增加9.55%，销售费用145.96亿元，同比增加7.94%。

营收放缓也影响了企业营运能力，白电企业进入去库存周期。上半年格力存货为201.81亿元，同比增加1.14%；美的存货为241.07亿元，同比下降2.75%；海尔智家存货为238.68亿元，同比增加6.05%。

上半年，格力应付票据和应付账款合计为792.43亿元，据悉，此款占用了供应商的资金，应付账款天数在180天左右，占用供应商资金会使报表现金流更加充足，但也会使供应商承压。美的应付票据和应付账款合计为682.2亿元；海尔应付票据和应付账款合计为481.75亿元。

上半年，格力现金及现金等价物净增加额为92.67亿元，同比大降35.58%。美的为-30.55亿元，去年同期为-114.04亿元。海尔为-30.97亿元，去年同期为-20.89亿元。

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