碧水源短期增23倍 央企中国城乡拟32亿接盘

年初拟出让控制权未果，碧水源再度筹划引入央企股东脱离困境。受到降杠杆政策及PPP项目政策重要调整的影响，创业板环保行业龙头企业碧水源去年以来遭遇业绩下行及资金链趋紧的压力。年报显示，去年公司营收净利双降，也是公司自2010年以来首次遭遇业绩下滑。今年一季度，公司仍未能扭转业绩下滑趋势，净利润再度下降超四成。

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而随着近几年PPP项目增多，碧水源同时面临较大的财务压力。截至今年一季度末，公司负债总额350.35亿元，流动负债196.41亿元，为期末流动资产的1.08倍。其中，短期借款达到50.46亿，较上年末增长22.3%，较2015年末的2.11亿增长近23倍。

为了缓解压力走出危机，今年一月初碧水源计划“卖身”四川省投资集团有限责任公司(以下简称“川投集团”)。不过，最新公告显示，公司实控人文剑平及多名股东计划以31.9亿元的价格转让10.71%股份给特大型央企中国交通建设集团有限公司(以下简称“中交集团”)旗下中国城乡控股集团有限公司(以下简称“中国城乡”)。交易完成后，后者或将成为公司第二大股东。

中国城乡将成碧水源第二大股东

5月5日晚间，碧水源披露股份转让公告。公司近日接到公司控股股东、实际控制人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆(以下简称“转让方”)的通知，上述转让方与中国城乡签署了股份转让协议，转让方拟以本协议签署日前20个交易日股票交易均价向中国城乡转让其合计持有的公司3.37亿股股份，占公司总股本的10.71%，转让价款总计31.9亿元。

以此价格粗略计算，此次拟转让股份股价约为9.46元/股，相较于公司节前收盘价8.86元/股溢价逾6%。

其中，文剑平拟以16.96亿元转让其持有的公司1.79亿股股份。刘振国拟以10亿元转让其持有的公司1.06亿股股份。陈亦力拟以2.7亿元转让其持有的公司2852.58万股股份；周念云拟以6261.26万元转让其持有的公司662万股股份；武昆拟以1.56亿元转让其持有的公司1653.7万股股份。转让完成后，中国城乡将成为公司第二大股东。

此次转让方中多数股东在碧水源担任要职

截至目前，文剑平为碧水源董事长，同时持有公司22.77%股份，为公司控股股东及实际控制人。刘振国为公司副董事长、副总经理，持股比例为13.49%，为公司第二大股东。陈亦力为公司监事会＊＊，持股比例为3.62%，为公司第五大股东。周念云为公司监事，持股比例为0.84%。武昆的持股比例则为0.52%。

此次股份转让中，除武坤转让全部所持股份之外，其他四大股东拟转让部分均占其所持股份的25%。

受让方中国城乡则有着国资背景

资料显示，中国城乡是中交集团全资子公司，中交集团是＊＊＊＊＊＊监管的特大型中央企业，是全球领先的特大型基础设施综合服务商。2018年，中交集团位列世界500强第91位，连续12年稳居亚洲最大国际工程承包商和中国企业第1名。

碧水源同时表示，本次股权转让后，作为世界五百强的特大型央企，中交集团在双方合作后将合力为国家三大攻坚战的生态环境建设承担更多责任并做出实际性的贡献，同时中交集团将积极协助公司业务及项目发展相应的融资安排，助力维持并进一步巩固公司行业龙头地位。

去年净利润“腰斩”

长江商报记者注意到，此次股份转让还作出了相应的业绩承诺，2019年至2021年碧水源实现归属于母公司所有者净利润相比于前一个完整会计年度的归属于母公司所有者净利润增长率分别不低于10%、15%、20%。不过，近期碧水源的业绩表现并不理想。

公开资料显示，碧水源目前是拥有在市政污水和工业废水处理、自来水处理、海水淡化、民用净水、湿地保护与重建、河流综合治理、城市光环境设计建设等领域全产业链的高科技环保企业。

2010年登陆深市创业板，碧水源上市首日股价就高出发行价127%，一度成为两市第一高价股。

2010年至2017年间，除了2014年净利润增速放缓至15.27%之外，其余几年碧水源净利润增幅均处于35%至95%的高位。

不过，受到国家降杠杆政策及PPP项目政策重要调整的影响，2018年碧水源营收净利双降。报告期内公司实现营业收入115.18亿元，同比减少16.34%；净利润12.45亿元，同比减少50.41%；扣非后净利润12.77亿元，同比减少43.7%。

碧水源称主要是2018年国家实施金融降杠杆以及PPP项目风险严格控制的措施，公司业务因此受到了影响，特别是公司为进一步控制经营风险，对部分风险项目的实施节奏进行了调整与管理，因而导致公司的业务及业绩部分下滑。

分产品来看，报告期内碧水源传统主业环保整体解决方案、净水器销售、市政与给排水分别实现营业收入78.28亿、2.27亿、12.23亿，同比减少11.07%、10.32%、66.1%，占营业收入的比重分别为67.97%、1.97%、10.62%；毛利率分别为27.56%、44.2%、14.11%，同比增长-6.7、-4、5.83个百分点。

但公司自2017年开始介入的城市光环境整体技术解决方案业务领域，该项产品2018年实现营业收入22.38亿元，同比增长103.19%，占营业收入的比例由上年的8%提升至19.44%，极大幅度对冲了传统业务下滑代打来的压力。不过该业务去年毛利率为44.8%，较上年减少5.18个百分点。今年第一季度，碧水源仍未能扭转业绩下滑趋势。报告期内公司实现营业收入18.1亿元，同比减少21.26%；净利润8342.51万元，同比减少46.06%。

经营性现金流量净额减少48.09%

随着近几年PPP项目增多，碧水源也面临较大的财务压力。年报显示，截至2018年末，碧水源应收账款余额达到58.84亿元，较上年末增长1.28倍，与当期营收增速背离，占当期营收的比例由上年的33%提升至51%。需要注意的是，报告期内碧水源因应收款项计提坏账准备形成的资产减值损失达到3.8亿元，占当期利润总额的21.4%。

而报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为13.05亿，同比减少48.09%。

主要为报告期内受降杠杆及PPP项目清库等政策影响，导致公司的经营业绩下降以及PPP项目信贷周期变长，相应项目回款有所滞后，同时由于国家专项清理政府欠民营企业欠款，经营活动现金流入较上年有所好转。同时公司积极推进部分EPC项目，对下付款增加及管理、销售费用、税金增加致使经营活动金额较上年同期减少所致。

截至2018年末，碧水源资产负债率达到61.46%，较上年末提升5.2个百分点。今年一季度末，公司资产负债率61.39%，与上年末基本持平。不过，截至今年一季度末，公司负债总额350.35亿元，流动负债196.41亿元，为期末流动资产的1.08倍。其中，短期借款达到50.46亿，较上年末增长22.3%，较2015年末的2.11亿增长近23倍。

相对应的，截至2018年末和2019年一季度末，碧水源货币资金余额分别为63.31亿元、48.77亿元，因偿还短期融资券，公司货币资金年内下滑趋势明显。随着融资规模扩大，碧水源的财务成本也显著增加。2018年和2019年第一季度，公司财务费用分别为6.7亿元、2.01亿元，同比增长84.26%、12.12%，占当期利润总额的比例分别为41%、179%。

值得一提的是，今年年初公司就在筹划引入国资缓解资金压力。今年1月份公司公告称，控股股东、实际控制人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆拟合计转让3.37亿股(占公司总股本的10.7%)给与川投集团。转让完成后，川投集团将成为公司第二大股东，且公司控股股东、实际控制人或将变更为川投集团。

此外，文剑平的高比例质押也侧面反映其资金压力。截至今年一季度末，文剑平已质押5.95亿股公司股票，占其所持公司股份的83%。

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